2020年12月中旬召开的中央经济工作会议明确了2021年的宏观政策，将保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并强调政策操作上“不急转弯”，这也将为明年的宏观政策定下基调。在此背景下，央行从11月底开始就通过公开市场操作进行超量续作，引导资金利率向政策利率靠拢，推动了近期债券市场收益率不断下行，债券市场迎来一波修复性行情。

回顾今年，债券市场一波三折，年初受疫情影响引致经济陷入困境、全球货币政策大幅宽松，利率迅速下行，10年期国债收益率最多下行66bp，一举突破上一轮牛市收益率低点;伴随着国内疫情逐步得到有效控制，结构性存款监管套利问题加剧，货币政策开始回归常态，债券市场利率较快上行并一度突破疫情前水平;而后债券市场在8月份进入震荡格局，直到11月下旬央行公开市场操作超量续作，债市迎来一波修复性行情。

8月以来，投资人对央行的货币政策转向形成较为一致的共识，但在退出节奏上却形成较大分歧，债券市场因而走向震荡行情。展望明年，政策退出的方向是确定的，伴随着社融见顶回落，经济向上动能减弱，基本面对债券市场的压制大概率将减弱，叠加“不急转弯”的政策指引，市场利率预计依旧围绕政策利率波动，因而我们判断，无论是基本面还是政策面均对债券市场走强形成一定支持。信用债方面继续坚持精选个券，在确保风险可控的前提下，适度采用下沉策略挖掘被低估的主体增厚组合收益;利率债方面，坚持中性久期，充分把握合理充裕的资金环境进行杠杆套息以提高组合收益。

关键词： 2020年12月中旬